通达信财务函数与股票公式进阶篇[转]

FINANCE(1)　　　总股本（万股）
FINANCE(2)　　　国家股（万股）
FINANCE(3)　　　发起人法人股（万股）
FINANCE(4)　　　法人股（万股）
FINANCE(5)　　　B股（万股）
FINANCE(6)　　　H股（万股）
FINANCE(7)　　　流通股本（万股）
CAPITAL　　 　　流通股本（手）

重要财务指标参考提示：

每股净收益、每股净资产、股东权益率、流动比率、速动比率、销售毛利率、主营收入比、经营现金流

（以下代码可能有变，具体请参考最新版本的通达信财务指标代码）
FINANCE(10)     总资产
FINANCE(11)     流动资产
FINANCE(12)     固定资产
FINANCE(13)     无形资产
FINANCE(14)     长期投资
FINANCE(15)     流动负债
FINANCE(16) 　　长期负债
FINANCE(17) 　　资本公积金
FINANCE(18)     每股公积金
FINANCE(19) 　　股东权益
FINANCE(20) 　　主营收入
FINANCE(21) 　　主营利益
FINANCE(22) 　　其它利益
FINANCE(23) 　　营业利益
FINANCE(24) 　　投资收益
FINANCE(25) 　　补贴收入
FINANCE(26) 　　营业外收支
FINANCE(27) 　　上年损益调整
FINANCE(28)　　 利益总额
FINANCE(29) 　　税后利益
FINANCE(30) 　　净利益
FINANCE(31) 　　未分配利益
FINANCE(32)     每股未分配利润
FINANCE(33)     每股收益
FINANCE(34) 　  每股净资产
FINANCE(35)　　 调整每股净资产
FINANCE(36) 　  股东权益比
FINANCE(40)     流通市值
FINANCE(41)     总市值
FINANCE(42)     上市日期

    1、流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100%    

    通达信公司表示为：FINANCE(11)/FINANCE(15)*100       

    一般要求流动比率>1.5
    流动资产有现金(Cash)或银行存款(Cash at bank)、短期投资、应收帐款、应收票据、存货(Stock)、预付费用(Prepayment)等。其中短期投资指的是当公司的现金或银行存款超过日常营运所需时，为获取较佳的孳息，可能从事债券、证券或基金的投资，这类投资的目的在于资金的调度运用，而投资的标的有活络的市场可供即时出售变现，故归类于流动资产。应收帐款、票据及存货都是营运过程产生的资产，通常变成现金的周转速率都在一个营运周期内。预付费用指的是公司营运中可能需要预先付费，才能享受服务，如预付租金或保证金等，理论上预付费用是无法变现的，但以金额不至于太大且其效益往往于一年之内就会耗尽，故仍归于流动性资产。
    流动负债的内容：短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬、预收账款、应交税金、应付股利、应付利息
    该比率值在2左右较为合理，低于1就说明此公司偿债能力欠佳。

    2、速动比率=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债总额×100%
    该比率值在1左右较为合理，低于0.5就说明此公司速动资产欠佳，短期变现能力不好。

    3、销售毛利率＝ (营业收入－营业成本)/营业收入×100％   FINANCE(21)/FINANCE(20)*100>销售毛利率  >20
    该比率值在20%以上方为合理，低于此值的公司获利能力差。

    4、股东权益（净资产）报酬率＝(税后利润-优先股股息)/股东权益=净资产×100%  
    FINANCE(29)/(FINANCE(10)-FINANCE(15)-FINANCE(16))*100>N  N>40
    股东权益周转率 = 销售收入 / 平均股东权益 注：平均股东权益 =（期初股东权益 + 期末股东权益）/ 2
    股东权益率：该比率不能低于40%，过低说明负债资产太多，市场利率的变动对公司影响很大。

    5、每股净资产：该比例最少不能低于1元，低于1元则公司股东的权益已经受到了蚕食，公司就失去了股本扩张能力。最好是不低于发行股票时的每股净资产，超过2元为好。  FINANCE(34)>N  N>2

    6、经营现金流量：该数值不能为负值，如是负值即使该公司账面有赢利那是值得怀疑的。
    每股经营现金流量：在中国《企业财务会计报告条例》第十一条指出：“现金流量是反应企业会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表。现金流量应当按照经营活动、投资活动和筹项活动的现金流出类分项列出”。可见“现金流量表”对权责发生制原则下编制的资产负债表和利润表，是一个十分有益的补充，它是以现金为编制基础，反映企业现金流入和流出的全过程，它有下面四个层次。
　　第一，经营活动产生的现金净流量：在生产经营活动中产生充足的现金净流入，企业才有能力扩大生产经营规模，增加市场占有的份额，开发新产品并改变产品结构，培育新的利润增长点。一般讲该指标越大越好。
　　第二，净利润现金含量：是指生产经营中产生的现金净流量与净利润的比值。该指标也越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用底，财务压力小。
　　第三，主营收入现金含量：指销售产品、提供劳务收到的现金与主营业务收入的比值，该比值越大越好，表明企业的产品、劳务畅销、市场占有率高。
　　第四，每股现金流量：指本期现金净流量与股本总额的比值，如该比值为正数且较大时，派发的现金红利的期望值就越大，若为负值派发的红利的压力就较大。
　　通常现金流量的计算不涉及权责发生制，会计假设就是几乎造不了假，若硬要造假也容易被发现。比如虚假的合同能签出利润，但签不出现金流量。有些上市公司在以关联交易操作利润时，往往也会在现金流量方面暴露有利润而没有现金流入的情况，所以利用每股经营活动现金流量净额去分析公司的获利能力，比每股盈利更如客观，有其特有的准确性。可以说现金流量表就是企业获利能力的质量指标。

    7、市净率：该比值以不超过6倍为好。股价/净资产*100%   FINANCE(34)>2 AND CLOSE/FINANCE(34)<市净率

    8、市盈率：该比值以不超过20倍为好。股价/每股净利润*100%   DYNAINFO(39)<=市盈率

    9、主营收入占比：该比值不能低于80%。低于80%说明公司主营业务不突出，有不务正业的嫌疑。
    FINANCE(20)/(FINANCE(20)+FINANCE(22)+FINANCE(24)+FINANCE(25))*100>主营收入比率  >80

    10、每股分红：上士公司每年度每10股分红不能少于2元，年年不分红的上市公司是圈钱公司，是铁公鸡，是不值得投资的。

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AAA:=BARSLASTCOUNT(FINANCE(7)*CLOSE>市值*10000*10000)>=天数;
BBB:=(10000*(SUM(VOL,天数2))/FINANCE(7))>换手;
CCC:=(FINANCE(7)>股本*10000*10000);
AAA&&BBB&&CCC;

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股票定价模型

贴现现金流模型

　　贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的胜利，因此，贴现现金流模型的公式为
式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率； V为股票的内在价值。

　　在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即式中：P为在t=0时购买股票的成本。

　　如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行；

　　如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种股票被高估价格，因此不可购买这种股票。

　　在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用K*代表内部收益率，通过方程可得
由方程可以解出内部收益率K*。把K*与具有同等风险水平的股票的必要收益率(用K表示)相比较：如果K*＞K，则可以购买这种股票；如果K*＜K，则不要购买这种股票。
一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题，即投资者必须预测所有未来时期支付的股利。由于普通股票没有一个固守的生命周期，因此建议使用无限时期的股利流，这就需要加上一些假定。

　　这些假定始终围绕着胜利增长率，一般来说，在时点T，每股股利被看成是在时刻T—1时的每股股利乘上胜利增长率GT。
例如，如果预期在T=3时每股股利是4美元，在T=4时每股股利是4．2美元，那么不同类型的贴现现金流模型反映了不同的股利增长率的假定。不变增长模型
　　(1)一般形式。如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。

　　[例]假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。因此，预期下一年股利为1.80×(1十0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％，
该公司的股票=1．80×[(1十0．05)／(0.11—0．05)]＝1．89／(0．11—0．05)＝31．50元。而当今每股股票价格是40元，因此，股票被高估8．50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。　　(2)与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。

　　从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。

多元增长模型

　　多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。

　　第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。

　　第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间了的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出

　　[例]假定A公司上年支付的每股股利为0．75元，下一年预期支付的每股票利为2元，因而再下一年预期支付的每股股利为3元，即

　　从T＝2时，预期在未来无限时期，股利按每年10％的速度增长，即：D=(1十0．10)＝3×1．1＝3．3元。假定该公司的必要收益率为15％，可按下面式子分别计算VT和认t。该价格与目前每般股票价格55元相比较，似乎股票的定价相当公平，即该股票没有被错误定价。

　　(2)内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后，代入一个假定的k‘后，如果方程右边的值大于P，说明假定的P太小；相反，如果代入一个选定的k’值，方程右边的值小于P，说明选定的P太大。继续试选k‘，最终能找到使等式成立的k‘。

　　按照这种试错方法，我们可以得出A公司股票的内部收益率是14．9％。把给定的必要收益15％和该近似的内部收益率14．9％相比较，可知，该公司股票的定价相当公平。

　　(3)两元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时间了以前存在一个公的不变增长速度，在时间T以后，假定有另一个不变增长速度G2。三元模型假定在工时间前，不变增长速度为G1，在T1和T2时间之间，不变增长速度为期，在T2时间以后，不变增长速度为G2。设VT+表示在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值，认—表示这以前所有胜利的现值，可知这些模型实际上是多元增长模型的特例。返回

简易自由现金流量计算表(单位万元)

                    1998年 1999年 2000年 2001年

净利润              15054  15837  16115  17335

财务费用            -3471  -1739  -1035  -799

折旧、摊销          3314   4898   7133   6909

流动资金增加        4600   3782   -9386  9061

资本支出            452    1475   4929   6737

自由现金流          9845   13739  26670  7647

自由现金流增长率(%)        39.55  94.12  -71.33 

封闭式基金的价格决定
封闭式基金的价格决定
　　封闭式基金的价格除受到上述因素影响以外，还受到杠杆效应高低程度的影响。封闭式基金发行普通股是一次性的，即：基金的资金额筹集完后就封闭起来，不再发行普通股。但是由于管理上的需要，这类公司亦可以通过发行优先股和公司债券，作为资本结构的一部分，形成末偿优先债券，并且能获得银行贷款。这对公司的普通股的股东来说，他们的收益就要受到杠杆作用的影响。优先证券对资产和收益有固定的权利。因此，当公司资产和收益总值(利息和优先股股息支付的收益)上升时，普通股的股收益就会增加，他不仅可以得到更多的股息，而且还能获得资本收益。也就是说，当基金资产价值提高时，基金普通股增长更快；反之，当基金资产价值下降时，基金普通股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降。封闭式基金由于不承担购回其股票的义务，其股票只有在公开市场上出售才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定，它们价格就如同一个商业性公司的股票价格一样，其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显著的离差。封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行。返回

贴现现金流模型
　　贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的胜利，因此，贴现现金流模型的公式为

　　式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率； V为股票的内在价值。

　　在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即式中：P为在t=0时购买股票的成本。

　　如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行；

　　如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种股票被高估价格，因此不可购买这种股票。

　　在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用K*代表内部收益率，通过方程可得

　　由方程可以解出内部收益率K*。把K*与具有同等风险水平的股票的必要收益率(用K表示)相比较：如果K*＞K，则可以购买这种股票；如果K*＜K，则不要购买这种股票。

　　一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题，即投资者必须预测所有未来时期支付的股利。由于普通股票没有一个固守的生命周期，因此建议使用无限时期的股利流，这就需要加上一些假定。　　这些假定始终围绕着胜利增长率，一般来说，在时点T，每股股利被看成是在时刻T—1时的每股股利乘上胜利增长率GT。

　　例如，如果预期在T=3时每股股利是4美元，在T=4时每股股利是4．2美元，那么不同类型的贴现现金流模型反映了不同的股利增长率的假定。

    相对估值法

    相对估值法的特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。

    1 PE估值法

    PE，即Price/Earning pershare。是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。所以它也被称为股价收益比率或市价盈利比率（市盈率）。市盈率PE分为静态PE和动态PE。静态PE为股价除以每股收益（年），动态PE的计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/［（1+i）n］，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。

    市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。一般来说，市盈率水平为：0～13 即价值被低估；14～20 即正常水平；21～28 即价值被高估；28以上即表示股市出现投机性泡沫。

    PE是一种简洁有效的股票估值方法，其核心在于每股收益（E）的确定，因为每股收益直接决定当前PE值。

    从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。实际上保持恒定的每股收益几乎是不可能的，每股收益的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候，每股收益的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE 值。每股收益有两个方面的内容：一个是历史的每股收益，另一个是预测的每股收益。历史的每股收益可以用不同每股收益的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的每股收益来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，每股收益的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。

    每股收益=税后利润÷股本总数（流通股和非流通股的总和），这样我们就可以利用中报或年报，倒推算出该股股价，即P=PE×E。但必须注意，并不一定每股盈利越高就越好。

    我们举个例子来说明。

    A股票：

    利润100万元，股数100万股，10元/股，总资产1000万元

    利润率＝利润/总资产=100万元/1000万元×100％＝10％

    每股收益＝税后利润/股本总数=100万元/100万股＝1元/股

    B股票：

    利润100万元，股数50万股，40元/股，总资产2000万元

    利润率＝利润/总资产=100万元/2000万元×100％＝5％

    每股收益＝税后利润/总股数=100万元/50万股＝2元/股

    这样看来，B股票虽然每股收益大于A股票，但其利润率却很小，成长性不高。

    一般的理解是，PE值越低，公司越有投资价值。因此在PE值较低时介入、较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，PE法并不适用于具有强烈行业周期性的上市公司。

    另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重简化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=每股收益×PE；股价决定于每股收益与合理PE值的积。在其他条件不变的情况下，每股收益预估成长率越高，合理PE值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高每股收益成长股享有高的合理PE，低成长股享有低的合理PE。因此，当每股收益实际成长率低于预期时（被乘数变小），合理PE值下降（乘数变小），乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌）那么多吧”。其实这并不奇怪，是PE估值法的乘数效应在起作用。

    投资者需要注意的是，PE估值法有一定的适用范围，并不适合所有公司。它适用于盈利相对稳定、周期性较弱的企业，如公共服务业。不适用于周期性较强的企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的企业；房地产等项目性较强的企业；银行、保险和其他流动资产比例高的企业；难以寻找可比性很强的企业；多元化经营比较普遍、产业转型频繁的企业。

    需要注意的问题：

    ①在其他条件不变的情况下，每股收益预估成长率越高，合理每股收益就可越高，绝对合理股价就可上调；

    ②高成长股可享有高每股收益，低成长股可享有低每股收益；

    ③当每股收益预估成长率低于预期，合理每股收益调低，双重打击，股价重挫。

    普通投资者在很难取得相应财务数据的时候，可以充分利用证券公司提供的交易软件中的F10来查询相关数据。具体操作如图3-1所示。

    图3 1每股收益第一步：找到财务分析中的“基本每股收益”；

    第二步：找到当时的股价。以西藏天路为例：2007年9月30号，西藏天路股价为18 47元，而每股收益为0 0705元。

    第三步：PE=股价/每股收益=18 47/0 0705=261倍。这样我们就可以简单地计算出股票的PE了。通过这样的计算，投资者也可以根据自己对股价的预测来正确评价这只股票的PE为多少是比较合理的。

    还有一个更简单的方法就是，平时在我们看盘时，也有交易软件可以直接提供数据，如图3-2所示。

    图3 2市盈率但是这个方法是有局限性的，因为这个数字是交易软件直接利用当前数据计算出来的，只能表示目前的水平，而不能对股票的未来PE作出预测。并且一只股票处在什么样的PE区间，也是很难确定的，并且没有一个很好的衡量标准。

    2 PB估值法

    PB，即Price/Book，就是我们常说的市净率。它的计算公式为：市净率=股价÷ 每股净资产。

    公司净资产就是总资产减去负债后剩余给全体股东的资产，市净率就是衡量投资者愿意以净资产多少倍的价格来购买净资产。市净率越高，通常表明公司净资产的潜在价值越大，也就是说投资者愿意出更高的溢价来购买这笔净资产，而市净率倍数越低，通常说明公司净资产吸引力较差。所以，市净率估值法成败的关键是对净资产真实价值的把握。与其他相对估值法一样，市净率的合理倍数也可以参考历史平均水平和行业平均水平得到。在确定一个合理的市净率倍数后，再将其乘以每股净资产，就可以得出市净率估值法下的公司股票的合理价格。如果高于市价，说明公司股票可能被低估，可以买入；低于市价，则为高估。市净率并不像市盈率那样被普遍用于给股票定价，只有那些资产规模庞大的公司，如钢铁、化工、银行、航空、航运等行业的公司，用市净率来估值才有意义。当公司业绩出现大幅增长以及公司因发行新股股本规模扩大，都会降低市净率，这使估值看上去非常诱人。

    PB估值法适用于那些周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT绩差及重组型公司。不适用于那些账面价值的重置成本变动较快的公司，固定资产较少的公司，商誉或智慧财产权较多的服务行业。

    同样，投资者可以利用股票交易软件获得计算PB所需要的数据——股价和每股净资产，如图3-3所示。

    图3 3每股净资产3 PEG估值法

    PEG即Price to Earnings/to Growth，它的中文意思是“市盈率相对利润增长的比率”，它的计算公式如下：

    PEG=每股收益/净利润增长率÷100

    如果PEG>1，股价则被高估；如果PEG<1（越小越好），说明此股票股价被低估，可以买入。PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的准确性。

    买股票的时候，我们对价格的唯一要求就是便宜。要判断股价是否足够便宜，需要考察公司近几年的净利润增减情况。保守一点的话，可以考察每股收益的增长率，因为总是扩充股本的股票会稀释每股收益。得到每股收益近5年的平均增长率后，就可以计算PEG了。假设一只股票现在的PE是50倍，上一年年报净利润增长率是40％（保守的话可以用刚才算出的每股收益年平均增长率的数据），此时的PEG就是50/40％÷100=1 25>1，此时的股价就有高估的嫌疑，不值得买入。也就是说，如果静态PE（50倍）和PEG（大于1）都显示高估的话，就不要买入，此时投资的风险会比较大。

    PEG法适用于成长性较高的企业（如IT等），不适用于成熟行业、亏损行业、盈余正在衰退的行业以及被市场过度投机的行业。

    4 EV/EBITDA估值法

    EV/EBITDA又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标。EV即Enterprise Value，表示企业价值；EBITDA即Earnings before Interest、tax、Depreciation and Amortization，表示未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余。

    EV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债

    EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用

    EV/EBITDA估值法能有效地弥补PE的一些不足，它在国外的运用比PE更为普遍。EV/EBITDA倍数和PE同属于可比法，使用的方法和原则大同小异，只是选取的指标口径有所不同。

    从指标的计算上来看，EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，与PE从股东的角度出发不同，EV/EBITDA是从全体投资人的角度出发的。在EV/EBITDA的方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来进行近似估计。

    在具体运用中，EV/EBITDA倍数法要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。这体现于可比公司选择的各项假设和具体要求上，缺失了这些前提，该方法也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指标选取角度不同，EV/EBITDA倍数弥补了PE倍数的一些不足，使用的范围也更为广泛。EV/EBITDA估值法有以下几个方面的优势：

    首先，以收益为基础的可比法的使用前提是收益必须为正。如果一个企业的预测净利润为负值，则PE法就失效了。相比而言，由于EBITDA指标中扣除的费用项目较少，因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小，因而具有比PE法更广泛的使用范围。

    其次，由于EBITDA指标中不包含财务费用，因此它不受企业融资政策的影响，不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性。同样，由于EBITDA为扣除折旧摊销费用之前的收益指标，企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响，这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。

    最后，EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，这也使企业间的比较更加纯粹，真正体现了企业主业运营的经营效果以及应该具有的价值。当然，这也要求单独评估长期投资的价值，并在最终的计算结果中将其加回到股东价值之中。

    总体而言，相比于将所有因素都综合在一起的净利润指标，EBITDA剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹，因而也更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。这有利于投资者排除各种干扰，更为准确地把握企业核心业务的经营状况。同时，从指标对企业价值的反映程度上来说，由于剔除了上述因素的影响，企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高了。换句话说，影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此，作为一种以可比为基础的估值方法，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE法也就更强。

    当然，和其他任何方法一样，EV/EBITDA法也有一些固有的缺陷。首先，和PE法比较起来，EV/EBITDA法要稍微复杂一些，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。其次，EBITDA中没有考虑到税收因素，因此，如果两个公司之间的税收政策差异很大，这个指标的估值结果就会失真。最后，EBITDA也是一个单一的年度指标，并没有考虑到企业未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素，因而也只有在两个企业具有近似发展前景的条件下才适用。

    概括来说，EV/EBITDA法适用于充分竞争行业的公司；没有巨额商誉的公司；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。不适用于固定资产更新变化较快的公司；净利润亏损，毛利、营业利益均亏损的公司；资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司。

    点金箴言：

    相对估值法是一种挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对较低的公司的简单的方法。投资者可以以此来评定上市公司的相对价值和绩效，并且判断买卖的时机。也许通过上面的介绍，有些投资者会认为这么复杂的计算公式很难掌握。那么投资可以通过大量阅读各个券商提供的财务分析报告来获得相关资料，但值得注意的是，投资者一定要保持客观的态度，以免掉入券商的圈套。

    下面是如何用相对估值法对一家在公开市场上上市的公司进行估值的步骤：

    （1）列出用于比较的公司的名单并且找出它们的市场价值。通常寻找同行业的公司。

    （2）把这些市值转化成可比较的倍数，例如市盈率、股价与账面价值比率、企业价值与销售额的比率（Enterprise-Value-to-Sales）和企业倍数（EV/EBITDA Multiples）。

    （3）把要估值公司的倍数和用于比较的公司的倍数进行比较，判断需估值公司的价值是被高估了还是被低估了。

    虽然相对估值法快速而且容易使用，但是由于其只是基于临时观察的几个倍数的值，所以也容易出错。

    倍数基于一个可能性，就是市场可能会有过高估价或者过低估价的比较分析方法的错误。相对价值的一个陷阱就是一家公司同它的同行相比价格更便宜，其实不是。由于没有从资产负债表、历史估价进行分析，最重要的是没有从经营计划中发现潜在的问题进行分析，投资者就会陷入倍数这个陷阱。

    从相对估值法的陷阱中逃脱的关键就是多做其他的研究。投资者应该发现不同公司的区别，并且判断一家公司同其他同行业竞争者相比应该得到更高还是更低的倍数。

    对于新手来说，投资者应该特别注意挑选用来比较的公司。挑选同一行业内的公司并不足够，投资者还应该注意那些和研究公司有着相似基础的公司。纽约大学斯特恩商学院教授Aswath Damadoran认为，在相对估值法中任何与研究的公司有关系的基础公司都有可能影响到市场上的市盈率，因此要对每个公司进行彻底的分析。所有的公司，包括那些同行业的公司都有着特殊的变量决定着倍数，例如增长量、风险和现金流量模式。而且，如果投资者研究倍数明确的定义，就会做得更好。被比较的公司的倍数有统一的定义是必要的。但要切记，倍数并不是恒定不变的，以市盈率这个倍数为例，在不同的历史时期，整个行业的市盈率也是不同的，因此不能用固定的市盈率来衡量一切公司。投资者需要运用他们手上所有的工具来对公司的价值进行合理评估。因为有陷阱和缺陷，要想运用相对估值方法对一家公司的股价进行更加准确的测量，就必须结合运用其他（如现金流量贴现法）的工具。

    绝对估值法

    绝对估值法也是常用的估值方法，主要有两种方法：一是现金流贴现定价模型估值法；二是B—S期权定价模型估值法（主要应用于期权定价、权证定价等）。

    1 现金流贴现定价模型估值法

    贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流所决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的公式为：

    V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+…=∑∞t=1Dt（1+k）t

    式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。

    在运用上述公式决定一般普通股票的内在价值方面存在着一个困难，即投资者必须预测所有未来时期可能支付的股利。通常使用无穷大的时期作为股票的生命周期，由于未来时期的不确定性，在预测未来时期的股利流时要做一些假定。通常假设股利支付的增长率为g，那么t时点的股利为： Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。

    用Dt=D0（1+g）t置换Dt，得出：V=∑∞t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0∑∞t=1（1+g）t（1+k）t。

    如果g=0，我们得到零增长模型：V=D0/k0；

    如果g＞0，我们得到不变增长模型：V=D0（1+g）k-g，k＞g0；

    如果g1≠g2，我们可以得到分阶段增长模型，即多元增长模型。

    在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：

    NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k）t-P

    式中：P为在t=0时购买股票的成本。

    如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票值被低估，投资者可以购买这种股票。

    如果NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种股票值被高估，投资者最好不要购买这种股票。

    在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，则有：

    NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k*）t-P=0

    所以： P=∑∞t=1Dt（1+k*）t

    由方程可以解出内部收益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表示）相比较：如果k*＞k，意味着这种股票可以购买；如果k*＜k，投资者最好不要购买这种股票。

    2 B—S期权定价模型估值法

    期权是一种金融衍生证券，它赋予其持有者在未来某一时期或者这一时刻之前以合同规定价格购买或出售特定标的资产的权利。期权的标的可以是一种实物商品，也可以是公司股票、政府债券等证券资产。

    根据不同的分类标准，期权分为不同的种类：按买卖方向划分，期权可分为看涨期权、看跌期权、双向期权；按执行方式划分，期权可分为美式期权、欧式期权；按结算方式划分，期权可分为证券结算和现金结算；按复杂性划分，期权可分为标准期权和奇异期权。

    B—S模型是Black和Scholes合作完成的。该模型为包括期权在内的金融衍生工具定价问题的研究开创了一个新的时代。该模型不仅在理论上有重大创新，而且也具有极强的应用价值。

    （1）B—S模型的假设条件。金融资产收益率服从对数正态分布；在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；金融资产在期权有效期内无红利及其他所得；该期权是欧式期权。

    （2）B—S模型的定价公式。Black和Scholes在1972年解出了欧式期权的经典定价公式，如下：

    不分红的欧式买权（以C代表不分红的欧式买权的价格）公式为：

    C=SN（d1）-（Xen）N（d2）

    式中d1和d2分别为：

    d1=Ln（SX）+（r+12σ2）tσt

    d2=d1-σt

    这其中，N为正态分布变量的筹资概率函数；S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格或称执行价格（Exercise Price），即允许期权所有者在该价格水平上购买（或者在卖方期权情况下卖出）股票；t代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值；r代表同期的无风险利率，σ代表股票价格的波动率（Volatility）。

    不分红的欧式卖权（以P代表不分红的欧式卖权的价格）公式为：

    P=C+Xen-S

    （3）无套利定价原则。这是衍生品定价的基础原则。所谓的无套利定价原则，就是在一个有效的市场中，任何一项金融资产的定价应当使得利用该项资产进行套利的机会不复存在。衍生产品的定价和套利策略密不可分，给定衍生品的一个价格，只要能够找到可以套利的策略，那么该定价就不是合理的价格。如果市场不能够再找到任何的套利机会，则说明该定价是一个合理的定价。

    我们举个例子：

    C=3t=1x=18d=0r=10％S0=20

    这个期权的定价是否存在套利机会呢？我们可以构造如下简单的组合：卖出一份股票，然后买入一份买权，多余的资金买入相同年限的无风险债券。该组合初始投入为零。

    买权到期时组合的收益情况：

    如果，St≥x，执行期权，获得一份股票，该组合的收益为：

    （S0-C）×（1+r）-x=（20-3）×（1+0 1）-18=0 7

    如果，St＜x，不执行期权，通过市场买入一份股票，该组合的收益为：

    （S0-C）×（1+r）-St≥（20-3）×（1+0 1）-18=0 7

    式中C为买入期权的价格，t为期权的实效，x为期权中锁定的股票价格，r为同期无风险利率，S0为当前股票价格，St为期权到期后的股票价格。

    因此，无论股价朝哪个方向运行，我们的策略都可以获得大于0 7的利润。所以这个期权的定价明显偏低。

    点金箴言：

    绝对估值法的优点是，投资者可以将公司未来的收益体现到当前的股价之中；它的局限性是，无法准确预测公司未来盈利的波动性。