第四章 资本成本

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资本成本概念 ★★

概念

1. 资本成本是指投资成本的机会成本。投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
2. 资本成本类型
   1. 公司资本成本
      1. 影响因素：无风险报酬率；经营风险溢价；财务风险溢价；
      2. 公司整体
   2. 项目资本成本
      1. 机会成本
      2. 特定项目
3. 公司资本成本与项目资本成本关系
4. 资本成本变动的影响因素
   1. 外部因素：利率、市场风险溢价和税率
   2. 内部因素：资本结构、股利政策和投资政策

债务资本成本的区分 ★★

债务资本成本因素

1. 区分历史成本和未来成本---未来成本

2. 区分承诺收益和期望收益---期望收益

   在实务中，将债务承诺收益作为债务成本，若有明确的信息标明公司处于财务困境，应使用期望收益作为债务成本

3. 区分长期债务和短期债务---长期债务

税前债务资本成本估计 ★★★

税前债务资本成本估计的方法

1. 到期收益率法
   1. 分期付息、到期还本的债券
      

2. 到期一次偿还本金与利息的债务
![](http://images2017.cnblogs.com/blog/1326670/201801/1326670-20180128124505756-1527790422.png)

1. 可比公司法
2. 风险调整法
   1. 基本模型 \(税前债务成本 = 政府债券的市场回报率 + 企业的信用风险补偿率\)
   2. 政府债券的市场回报率：到期日接近的政府债券市场收益率（到期收益率）
   3. 企业的信用风险补偿率：按信用级别估计，计算类似公司的债券所对应的企业信用风险补偿率的平均值
3. 财务比率法
   1. 计算关键比率，判断信用等级
   2. 采用风险调整法计算债务成本
4. 发行日贴现法（新发行的长期债券）
   

税后债务成本

1. 利息费用抵税
2. \(税后债务成本 = 税前债务成本 \times （1-所得税税率）\)

普通股资本成本估计 ★★★

资本资产定价模型

1. \(K_s = R_f + \beta \times(R_m-R_f)\)

   \(R_f\):无风险利率
   \(r_{名义} = (1 + r_{实际})\times(1 + 通货膨胀率) - 1\)
   \(名义现金流量 = 实际现金流量 \times (1 + 通货膨胀率)^n\)

   \(\beta\):某股票的β系数
   \(\beta_J = r_{JM} \times \frac{\sigma_J}{\sigma_M}\)
   经营杠杆、财务杠杆和收益的周期在未来不会有显著改变

   \(R_m\):平均股票报酬率（市场平均报酬率）
   算数平均法与几何平均法(\(R_m=\sqrt[n]{\frac{P_n}{P_0}}-1\))

   \(R_m-R_f\):市场风险溢价（风险价格）

   \(\beta\times(R_m-R_f)\):某股票风险溢价

股利增长模型

1. 固定增长率

   1. \(K_s = \frac{D_1}{P_0\times(1-F)} + g\)

      \(K_s\):普通股资本成本
      \(P_0\times(1-F) = \frac{D_1}{K_s-g}\)
      \(F\):发行费用率

      \(D_1\):预期下年现金股利额

      \(P_0\):普通股当前市价

      \(g\):现金股利预计年增长率

   2. 增长率g计算
      1. 历史方法
         1. 算数平均法
         2. 几何平均法 \(g = \sqrt[n]{\frac{D_n}{D_0}}-1\)
      2. 可持续增长率
         1. 经营效率不变（销售净利率与总资产周转率不变）、财务政策不变（权益乘数与留存收益率不变）、不发行新股或回购股票（本期权益增加额全部来自于本期利润留存）
         2. \(g=现金股利增长率=利率留存率\times 期初股东权益预期净利率\)
         3. \(g=\frac{利润留存率\times权益净利率}{1-利润留存率\times权益净利率}\)
         4. \(权益净利率= 销售净利率\times总资产周转次数\times权益乘数\)
      3. 证券分析师的预测

债券收益率风险调整模型

\(K_s = 税后债务成本 + 风险溢价\)

风险溢价：3%~5%

根据分析权益报酬率与债券收益率之差来确定风险溢价

混合筹资资本成本估计 ★★

优先股资本成本估计

\(优先股资本成本 = \frac{每股股息}{每股发行价格\times(1-发行费用率)}\)

永续债资本成本估计

\(永续债资本成本 = \frac{永续债每年利息}{发行价格\times(1-发行费用率)}\)

加权平均资本成本估计 ★★★

\(K_w = \sum\limits_{j=1}^{n}K_j·W_j\)

\(W_j\):目标资本结构权重

思维导图