人物传记读后感（原创）

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一、《李彦宏的百度世界》程东升著

1. 每个公司的发展路线都是曲折的，商业模式都是不断探索出来的。比如百度公司，最开始以为做技术服务商，但是市场并不愿意为技术服务费用买单，最终才发展出竞价排名的商业模式
2. 一个团队，在最开始成立时候无需任何激励都可以很有战斗力。但是一段时间后，必须有激励方式，否则会开始走下坡路。比如百度初始阶段的开发团队，在初始阶段很有战斗力，但在公司遇到资金、商业模式上的阻力后，后期激励跟不上，导致员工在一定时间内出现了颓废
3. 做企业的，必须时刻关注市场份额，竞争对手，政策，大环境等变化，比如李彦宏在初始阶段对Google的敏感性
4. 企业在最开始时候，一般人才会比较稀缺，只有创始人几个人来稳定局面，其他的人都是按需工作，等公司发展到一定阶段时候，需要开始挖相关专业的人才（比如销售、管理、技术）进行整合，改变当前现状。比如百度公司，在商业模式找到前，公司为了能活下来，能找到商业模式，所以只需要能干活的人在即可，在找到之后，开始挖相应的人进行人才整合，以配合整个公司高速发展
5. 要利用好事件营销，有些事情刚好可以零成本、且在合适公开场合去推销自己。比如百度在新浪拒绝为其提供技术服务费时候，在用户浏览的页面上提示服务停止，请到www.baidu.com进行服务使用等营销事件
6. 企业在发展起色时候，会遭遇到各种各样的袭击，从技术上、产权上等，所以一定要提前做好应对方案，比如百度刚发展有所起色时候，就找到了长达66小时的技术攻击，以及与8848侵权官司
7. 百度在最开始时候，只注重于商业模式，把最能赚钱/最能值钱的产品做透了，能达到一定的市场份额/壁垒时候，才开始拓展其他的附加业务，而其他附加业务又可以依靠最能赚钱/最能值钱的产品快速发展
8. 企业在进行其他城市/海外扩张时，至少需要考虑时差、其他公司在该位置的份额与优势劣势、地域差（刚开始扩张时，需要本部的人员来回跑）、语言和文化相似度、用户习惯、用户结构等
9. 企业的人员发生变动，是正常现象，就像百度的七剑客，都在10年内退出了公司。这是所有高速发展公司的现状，因为在不同的阶段，需要不同的人员组织团队来配合才能做得更好，而且当公司发展到一定阶段时候，可以更广阔的的范围去筛选人才
10. 百度每年会让各个部门的领导人提交新的发展计划，之后自己进行筛选，其筛选方式为：
    （1）广泛调研。在开始阶段，他会亲自到现场考察，询问专业分析师意见以及公司内部各种意见
    （2）深思熟虑。在搜索到各方意见之后，李彦宏并不被意见所左右，他会自己进行一个分析
    （3）敏锐直觉
    （4）开始试错：做出决定后，接下来就是执行了，李彦宏做法一般是试探性前进做法，不会贸然进行大规模投入，只有在看到很好的发展前景时候，才会进行大规模作战
11. 文化是一个公司的软实力，是超越资本、技术、人才的核心竞争力，他可以成一家公司，也可以毁了一家公司
12. 一般可通过发行AB股（内部员工一票相当于外部B股多少倍权利），且A股一旦为转让，效力降为B股，以此来保障融资过程中创始人权益，百度是第一次用这种方式在美国上市的企业，京东也是

李彦宏与百度发展历史阶段

1. 李彦宏刚开始在北大读书，之后美攻读计算机硕士，后回国创办百度
2. 百度刚开始是做搜索服务商，将搜索功能嵌入其他新浪、搜狐等大型网站中提供服务，收取B端服务商费用
3. 进行转型，将搜索服务直接提供给C端用户，进而推出竞价排名业务
4. 后续进行各个领域（技术、财务、市场等）人才挖掘，为公司赋能
5. 进军其他领域

二、《创京东.刘强东》李志刚著

1. 一定要专注去做一件事，不要看到哪个好，就去做哪个，比如刘强东，在2000年-2010年之间，赚钱行业有很多，比如外贸、房地产，但是刘强东坚持只做电商，因为相信做透了，就会有回报
2. 船小好调头，特别是在刚推出新产品时候，创新某种模式时候，一定要先试行，把模式跑通了，再大规模运行
3. 价格战的原则是：不要拿自己的主力部队去打对方的小分队作战
4. 企业发展到一定阶段时候，需要开始培养自己内部的人才，单纯靠挖是不行的，唯有培养人，才能让一家公司发挥持续的成功

京东发展历史阶段

1. 第一阶段是1998-2006,年，刘强东完成了用户、资本、团队原始积累，从线下转为线上零售，并且开始在电商行业发展
2. 第二阶段是2007-2010年，以京东拿到第一次风险投资为标志，资本帮刘强东打开了互联网新世界，第一波职业经理人开始加入京东，扩张全品类和自建仓配一体物流为两大战略
3. 2011-至今，京东继续扩张，并引入世界级资本，完善公司组织架构、重新梳理企业文化等

三、一本书看透IPO

1. 上市的魔力就在于两点：其一，将未来的预期利润折现；其二，将静止的资产盘活，获得流动性。把这个弄清楚了，也就好理解市值的概念了。上市公司的市值=净利润×市盈率，或者说：每股股价=每 股净利润×市盈率。反过来也可以说，理解了市值的概念，也就能够对上市的本质有更清晰的认识。这个公式从另一个角度表达，则是市盈率=市值/净利润（市盈率=每股股价/每股净利润）。市盈率其实就清晰地表达了市场对公司未来的预期
2. 目前上市公司再融资的手段包括股权融资（例如配股、公开增发、非公开发行）、债权融资（例如公 司债券）、混合融资（例如可转换债、优先股）、结构融资（例如企业资产证券化，即ABS等）等
3. 上市对拟上市企业的约束:
   (1)必须建立规范的公司治理结构 根据规范法人治理结构的要求，需要规范“三会”运作、增设独立董事，重大决策须履行一定程序。规 范公司治理在降低决策风险的同时，也可能增加决策成本，降低决策效率。
   (2)公司运作行为必须规范 上市公司须建立规范的内控制度，包括但不限于在财务、税务、员工社会保障以及环保等方面严格执 行公司相关规定。原有的非上市企业可能存在的“灰色空间”丧失，在长远利好公司发展的同时，可能增加 公司运行成本。
   (3)严格和持续的信息披露 上市公司必须严格遵守相关规则指引，真实、准确、完整地披露信息。信息披露的严格可能增加公司 的成本，还可能影响公司的竞争力。
   (4)公司面临的经营压力会增加 上市公司可能面临来自机构投资者和中小股东对于业绩增长和股价表现的压力。
4. 中国特色的上市“成本” 这里的上市仅指首次公开发行上市。就目前A股IPO的发行审核制度而言，在审核环节进行实质性审 核，在发行环节设定发行价格上限，这些中国特色的“制度”加上长期形成的一些审核惯例，导致在A股进行 IPO需要付出一些具有中国特色的特殊“成本”。
   （一）时间、机会成本 一方面是发行审核节奏与用时不确定，是否能够通过审核不确定；另一方面是在审核期内股权转让、 增资扩股、并购重组等均受限，可能严重影响业务发展机会。这是一项难以量化的巨大成本。此外，拟发 行人为了迎合审核，也可能被迫或者主动放弃商业模式更新与迭代的机会。 这是因为，A股IPO发行条件之一是股权清晰，通常要求申报发行申请后，企业的股权结构不能发生变 动。这样就限制了发行人在审核期间进行股权融资。A股IPO另一个重要的发行条件是要求发行人三年内主 营业务不能发生重大变化（创业板要求两年）。这里的变化既包括质的变化（变化行业），也包括量的变 化（并购重组）。监管部门的窗口指导指出，如果发行人购买第三方资产超过发行人同类指标20%以上， 就会被要求延长运行期限（除遵守原有的持续运行三年的要求之外，增加要求自该项收购交易完成之日起 至少运行一年；如果达到50%以上，则要运行两年）。另外，发行条件里将发行人经营模式、产品或服务 的品种结构发生重大变化视为可能影响持续经营能力的因素之一。 也就是说，只要上报了IPO申报材料，那么在证监会审核期间里，该企业不能进行股权融资、不能进行 大的并购重组，基本只能依靠内生发展。在IPO排队企业众多、审核与发行进度不正常的时期（例如2012～ 2014年申报的企业普遍需要历时三年以上），这一情况可能对企业的发展带来重大影响。2014年5月9日证 监会新闻发言人也指出：“此前证监会曾提醒新申报企业综合判断审核进程和企业成本等情况，审慎选择申 报时间。” 此等状况在2017年得到很大缓解。以2017年年底的情况看，审核速度是最近五年以来最快的时期，发 行人正常情况下能够在一年以内的时间完成从申报到发行的全过程。
   （二）发行价格抑制带来的股本摊薄成本 当前A股IPO发行价格的上限被限定为不超过发行前最后一个会计年度23倍的市盈率。而且，这个市盈 率是考虑新发行股份之后的摊薄市盈率，也就是说，以发行价格上限除以发行前的股本，是低于23倍的。 考虑到A股市场大部分行业的二级市场估值还是偏高，且消除A股IPO发行的“管制溢价”还需要一定时间， 普遍认为这一发行价格上限的设定压低了发行价格。无风险的新股申购、上市后的连续涨停也证明了这一 点。监管层对发行价格上限的设定，实际是让发行人让利于市场，以获取市场和社会对于IPO加速发行的更 大公约数理解和支持。
   （三）“过度”审核带来的商业秘密、客户渠道损耗 股票发行审核须进行详细的信息披露，这本来是正常的事。成熟市场也一样。但由于当前A股IPO审核 仍然是事前审核，为了抑制造假行为的发生，审核中对于财务核查的要求越来越高，包括对于财务信息的 披露程度要求越详细，对供应商、采购商的核查也越来越烦琐。 例如，在实践中，为了防止利用关联方输送利润，设计“假”的“真交易”，对客户股权结构、关联关系等 的详尽核查就可能让客户反感，特别是海外客户更是难以理解。 这些均构成了当前A股IPO上市的特殊“成本”。考虑到目前IPO是新旧两种游戏方式的过渡融合期和最 后的“套利期”，对于多数企业，特别是传统行业企业而言，抓住这最后的机会，仍然是利远远大于弊的。
5. 上市的三大方式:
   这里的“上市”指的是企业资产在我国A股市场（沪深交易所）实现证券化的过程。 现在有三种上市的方式可以选择，分别是：①IPO（指首次公开发行）；②借壳上市（指取得既有上市 公司控制权，并将自身公司资产置入这一上市公司）；③“卖身”上市（指接受上市公司股权作为支付手 段，将企业出售给上市公司）。 前两种方式是市场惯有的说法，最后一种是笔者的“发明”。前两种方式均能使原股东保持或者获得上 市公司的控制权，后一种方式只能使原股东成为上市公司的小股东。第一种上市方式——IPO是一种直接上 市方式；后两种上市方式都是间接上市方式，依托于已有的A股上市公司。 这三种上市方式的具体描述及区别如表1-1所示。

 

借壳上市后，原股东能够获得上市公司的控制权，而“卖身”上市不 能。

6. 企业上市是有许多条件的，比如最近三年利润必须达到3000万之类的
7. A股上市与境外上市
   一、选择上市地的一般考虑因素 选择上市地的实质是选择拟上市企业未来的股东与监管环境，一般应结合以下因素综合考虑。 第一，一级市场的筹资能力、二级市场的流动性、后续融资能力。 第二，二级市场的估值水平。除了通常需要考虑的行业市盈率水平外，还需要考虑是否存在行业寡头 的估值压制情况。 第三，是否为企业主要业务和核心客户所在地，市场的投资者结构，投资者对拟上市企业的认可度。 第四，拟上市交易所的优势和行业特色。例如，多伦多证券交易所是全球重要矿业企业的上市地和融 资中心。第五，上市难易程度（包括监管机构审核和交易所的上市标准等）、上市所需时间、上市成本（包括 初始上市成本以及后续维护成本）。 第六，企业上市后的监管成本和监管环境等。 对于中国企业而言，受监管等因素的影响，还须综合考虑不同上市地可能的不同实现途径、同一境外 上市地的不同实现方式等。 例如，前往香港地区上市需要考虑是通过H股方式（内地注册的股份公司直接上市），还是红筹方式 （境外搭设架构，形式上是在境外注册的公司上市）。 前者需要通过中国证监会的行政许可。中国证监会官网已公布“股份有限公司境外公开募集股份及上市 （包括增发）审核工作流程”“股份有限公司境外公开募集股份及上市（包括增发）审核关注要点”等文件， 可依照执行。 后者则通常需要设计各种模式规避或者绕开《关于外国投资者并购境内企业的规定》等法规的规定， 将境内企业权益实质性注入境外注册的拟上市主体并实现上市。 前者由于是中国企业，其后续再融资仍然需要通过中国证监会的审核，但可以直接增发A股，实 现“H+A”。这使得该企业能够同时实现A股和H股的上市，并且解决H股发行时存量股份不能流通的问题。 但需要提醒的是，H股增发A股的时候，A股的发行价格会受到往往较低的H股价格的影响。因此，在能够 先行发行A股的情况下，“A+H”是比“H+A”更好的选择。 后者由于是外国企业，其后续资本运作不再受中国监管部门约束，但也不能直接在A股上市。
   二、境外上市的优势 以互联网行业为例，目前我国市值排名前五名的企业（腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易）均选择 在境外（中国香港地区或者美国）上市，其原因主要有以下几点。 （一）发行审核机制合理，发行方式与发行价格市场化 （1）在发行审核方面一般采用注册制或者类似机制，主要看重信息披露，通常不进行实质性判断， IPO申请通过审核的确定性与审核时间的可预期性较强。 而在A股，由于实行核准制和实质性审核，且审核节奏受到较多的非市场因素影响，是否能够通过审核 及审核时间用时均具有较大的不确定性。 （2）监管部门规定的发行（注册）条件及交易所规定的上市条件的门槛较低，或者具有较大的灵活 性。例如，美国证监会并没有规定注册的实质性门槛条件；纽约证券交易所与纳斯达克（NASDAQ）全球 精选市场虽然有上市的条件，但可选标准较多，且还可以根据实际情况申请豁免。 而在A股，发行条件中要求持续运行并且持续盈利，且具有刚性。以京东为例，尽管其已经是市值超过 500亿美元的世界500强企业，但至今仍然不符合A股连续盈利的发行上市条件。 （3）发行方式与发行价格市场化，股份锁定期较短。 在境外成熟市场，发行价格完全由市场决定，发行方式可以自主选择发行新股或者存量发行老股。在 美国，法规没有规定存量股份的锁定期，为了稳定市场，发行人与券商一般会自主规定六个月的禁售期。 在A股，发行价格仍然受到23倍市盈率的上限管制，对部分优势成长企业和新兴行业公司不利。另外， 股份锁定期的要求是刚性的，而且可能通过窗口指导的方式扩大范围。 （二）资本运作与治理结构选择设计更为市场化 在境外成熟市场，民商事主体一般按照“法不禁止便自由”的法理从事商事活动，上市公司也不例外。 而在A股，上市公司的治理结构与资本运作行为较多地受到规范性文件的约束，而且实际是按照“法（文 件）无规定则不可行”的思路，严格在监管设定的框架内行事。 1.在资本市场工具使用方面更为自由 在境外市场，资本运作的工具，无论是创设还是使用方面，均比较自由，为公司自治范围的事项。只 要法律没有明文禁止，均可根据公司章程履行相应决策程序。 在A股，上市公司所有融资工具的使用一般需要有相应法规的规范在先，并符合其设定的发行条件。凡 是涉及股份发行的事项均需要监管部门核准。而且，从当前的情况看，审核用时往往在半年至一年以上， 且同样实施实质性审核，并对募集资金的使用进行严格审查。这与全世界所有成熟市场均不一样。 2.可以实施特殊的公司治理设计安排 总体上讲，境外市场对公司治理结构设计安排的宽容度较大。例如，美国市场允许实施表决权与收益 权不一致的双重股本结构（A股、B股），对于更为特别的制度设计也持开放态度（例如阿里巴巴集团首创 的旨在掌控董事会的“合伙人制度”）。这些制度，有力地保障了公司决策权的稳定，对于解决成长期需要 大量募资同时又愿意失去创始人控制权的新兴商业模式企业而言非常重要。 在A股，受《公司法》的限制，此类创新不能适用。 此外，A股还存在一些特殊的政策限制事项。例如，不允许上市公司分拆至A股上市。这些限制，一方 面限制了上市公司基于自身战略和股东利益出发的资本运作空间；另一方面也使得A股上市公司旗下的公司
   也不能直接在A股申请IPO上市。 （三）有利于国际化和全球形象，也有利于海外并购 在境外主流市场上市，有助于企业的国际化和全球拓展。如果公司的主要市场、供应商和投资者在境 外，或者有意进一步拓展国外市场，在境外主流交易所上市会取得极大的宣传和广告效应，也对市场拓展 有一定的“背书”作用。 此外，境外上市也有利于中国企业的海外并购。一方面，境外上市主体本身具有募资能力，可以降低 境内资金出境方面的审核压力；另一方面，境外上市主体具有股份支付能力，可以通过股份方式支付，降 低现金支付压力。 除了以上三个方面，还需要说明的是，中国互联网巨头均在境外上市，也与历史上中国境内VC/PE市 场曾经不发达，这些企业当时获得的私募融资基本上是美元基金有关。
   三、境外上市的劣势 （一）受市场因素影响，发行失败风险较大 境外市场虽然通常不存在通过审核的问题，但发行环节的压力较大。 特别是除了少数大型企业外，我国多数中小规模的企业业务在境内，海外投资者对其不够熟悉，能够 取得的发行市盈率和获得的融资规模均可能受限，甚至有发行失败的风险。即便是大型企业，即便是在相 对熟悉的港股市场，面对90%的国际配售，券商的销售压力也非常大，经常需要中资机构做“托”帮助完成发 行。在A股，受到实质性审核的影响，普遍认为存在“管制溢价”，发行一般不存在问题。在历史上发行价格 不受到限制的时候，往往可以获得较高的发行市盈率。在当前发行价格受到管制的时候，中签率极低，且 上市后一般会有连续的涨停。 （二）一般而言，发行及后续交易市盈率低于境内 总体上讲，A股多数行业的估值水平及中小盘股的估值水平仍然明显比成熟市场高。 对于部分行业，例如游戏、影视等行业，成熟市场（例如美国）与A股市场的估值差别更是巨大。 此外，一些业务模式类似的中国企业去成熟市场上市，估值还可能受到行业巨头的压制。 （三）筹资成本与维持成本相对较大 总体上讲，境外市场的上市初始成本和后续维持成本较A股市场明显高。 但对于部分中小型企业而言，近来由于在A股的发行市盈率受到管制，在筹资额特别小的情况下，发行 费用率也可能会出现飙升的情况。 （四）远离目标市场，远离机构投资者，也难以获得宣传效果与反身效应 境外市场往往以机构投资者为主体。不到一定市值规模的公司得不到机构投资者的关注，或者关注了 也由于没有切身体会而难以理解商业模式或价值。而且，文化背景等差异也可能导致沟通交流困难，使境 外投资者不能充分了解企业的投资价值。如果没有机构投资者持续跟踪关注，股票的流动性就很难维持， 难以进行融资并购，上市的意义可能大打折扣。 同时，由于远离目标市场与客户，也就难以有宣传效果，这对于消费类和互联网企业来说尤为致命。 与之相反，以互联网行业为例，在移动互联网时代，中国庞大的人口基数和更高的智能手机渗透率会诞生 创新的商业模式，而不再是以前简单的C2C（copy to China）。在A股上市，实现客户、业务所在地重合， 投资者更易认可价值，上市公司与投资者之间的良性互动也容易产生巨大的反身效益（例如茅台股份二级 市场股东与茅台酒消费者之间的重合与相互促进）。 （五）难以适应严格的监管要求、司法环境和市场挑战，可能遭受巨额损失 在境外市场，虽然入口较松，但事后监管非常严厉。例如，在美国，对证券市场欺诈行为，除了有美 国证监会、联邦检察官的严厉执法外，还有三种情况是境内市场所没有的。 第一，集体诉讼，即律师推动发起的股东代表诉讼。 第二，美国证监会的“告密者奖金”项目。其鼓励了解上市公司财务欺诈行为的人向SEC举报。帮助SEC 成功对违法者课以超过100万美元罚款者，可以获得罚款金额10%～30%的奖金。 第三，市场做空机构。例如，著名的浑水公司等。一般认为，做空资产泡沫或弄虚作假的上市公司也 是价值投资，是对上市公司欺诈等违法行为进行的一种矫正与惩罚。但对其盯上的上市公司而言，那就是 苦不堪言的事。
   监管严格并非坏事，但这些因素的重叠可能使成长环境不同的中国企业难以适应，并可能导致巨大的 损失。
8. A股IPO的发行费用:
   （1）中介机构费用，包括保荐机构收取的费用（具体包括改制财务顾问费、辅导费用、保荐费、承销 费）、会计师费用、律师费用等。
   （2）交易所费用，包括上市初费和年费等。与境外相比，境内上市的初费与年费均较低。
   （3）推广辅助费用，包括印刷费、媒体及路演宣传推广费用等。
9. A股上市板块的选择:

 

选择主板中小企业板还是创业板上市，由企业根据发行条件和自身实际情况自由选择。在选择主板中 小企业板审核通道后，具体是在上交所主板还是深交所中小企业板上市，历史上曾经是按照拟发行的股本 规模的大小进行划分的。

10. 进行板块选择时的考虑因素

 

总体上讲，当前创业板的优势主要在于二级市场市盈率相对较高，劣势主要在于资本运作受限程度更 高、退市制度更为严格。 因此在当前A股仍然是核准制审核方式的背景下，在行业与业务没有明显不适合的情况下，本着以通过 审核为第一要务的选择原则，建议主要考虑净利润规模问题。净利润规模较小的企业，选择创业板审核通 过的概率可能更高。 在首先确定选择主板、中小企业板还是创业板通道之后，如果选择了主板、中小企业板通道，建议可 以优先根据地域方便程度选择具体板块。

人物传记读后感（原创）

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