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中国卫星：国家安全首选标的
研究机构：国金证券 日期：2015-1-27
事件
中央政治局审议通过《国家安全战略纲要》，“国家安全”主题再受瞩目，其细分主题包括政治安全、国土安全、军事安全、信息安全、经济安全、资源安全、核安全等。
评论
卫星和卫星导航产业关系国家安全大计，通过“一带一路”推广普及北斗系统具有重大安全意义；2015年是中国航天高强度研制和高频率发射的大年，弹箭星船数量创历史新高；
航天科技集团观念转变奋起直追，启动管控模式调整，下属院所转企改制箭在弦上；中国卫星研制实力雄厚，潜在资产注入空间巨大，350亿市值严重低佑。
投资建议
给予“买入”评级，目标价位50元。
研报的分析
一、“千里眼”岂可依赖他人——卫星导航产业事关国家安全大计
如果把国家比做一个人，飞机导弹坚船利炮就好比他的拳脚和肌肉，而卫星导航系统则好比他的“眼睛”。没有卫星导航系统，巡航导弹、激光制导炸弹和战略核导弹都将成为“瞎子”。这个道理很好理解。卫星导航的重要性，就连陆军装备主承制商兵器工业集团也看到了：2014年3月，兵器工业集团杀出重围，中标国家北斗地基增强系统建设和应用推广的总体任务。1月16日传出消息，兵器和阿里正在着手筹建中国位置网有限公司，挂牌在即。
美国原航天司令部库克中将曾表示：“实际上，今天美国部队使用的每条信息不是从空间获取的就是通过空间传输的。”在航天部队的一体化信息系统(C4ISR)中，卫星覆盖全域，功能包括战场信息侦察、导弹预警、指挥通信、支持精确作战、全面增强军用平台的战场环境感知能力等。卫星越来越成为整个武器系统的信息核心与制高点，正发挥着不可替代的军事力量倍增作用。
以GPS为例，实际上GPS的编码分为军用和民用两种。在特殊情况下，为了保证国家安全，美国军方会采取三种措施应对紧急状况：一是降低对方的导航精度；二是随时变换编码；三是进行区域性管理。也就是说，通过以上三种方式，美国军方可以限制国内外用户对GPS的使用。对美军来讲，美国GPS系统的重要功能就是保障美军的自动化指挥和作战。GPS目前在全球被广泛应用，绝大多数国家对其都有依赖性，这也就意味着，目前任何配备GPS卫星导航系统国家的军队，战时都有可能被美国“耍手脚”而变成“瞎子”。
随着北斗的大规模组网并投入使用，中国将逐步摆脱对美国GPS系统的依赖，具有重要的军事意义。比如，待北斗系统成熟后，中国军队也可以拥有如美军“联合直接攻击弹药”那样的卫星精确制导武器，而这种武器的成本要远低于其他精确制导武器。
因此，北斗卫星导航系统作为一种基础和重要的信息系统，在军方、警方、政府部门以及政府直接补贴、投资的交通运输领域，替代GPS是早晚的事，这是最直接的国家安全战略的表现。考虑到北斗二代将在定位精度、授时精准度、无源方式特征等方面对GPS形成有效替代，未来3-5年内，军方将在各种武器装备上加速列装北斗产品，北斗将在军方市场获得垄断地位。
一个行业，靠补贴和强制性指令生存总不能长久。好在卫星导航系统还能带来巨大的社会和经济效益，只要做得好，是既赚吆喝又赚钱的买卖。可以说，中国北斗超过GPS仅仅是个时间问题。预计8-10年左右，北斗系统将大规模普及应用，届时极有可能与国外GPS、伽利略、格洛纳斯等系统实现兼容操作。未来北斗应用的形式，将会是以北斗为主的多系统兼容。
如此事关国家安全大计的导航产业，最基础、最靠前的就是发射空间卫星。以GPS系统为例，目前已经基本建设完善，但未来需要不断以新发射卫星来替换失效卫星。按照美国预测，假定合计需要发射118颗卫星，用于卫星设备的投资总额将达86亿美元。如果考虑到发射成本，总投资将达122亿美元。
我国的北斗计划分为“三步走”，现在已经发射了16颗卫星，2015年还将发射4-5颗新型北斗全球组网卫星。北斗导航卫星上的有效载荷产品——即相当于卫星的“大脑系统”——正是由中国卫星的大股东航天五院研制出来。伴随北斗三期在2020年前陆续发射组网，公司北斗三代产品将高于其二代产品市场地位。
值得注意的是，在“一带一路”的大战略引领下，“北斗外交”已经悄然兴起。在中非合作论坛第六届部长级会议上，习主席已经提出，研究中国北斗卫星导航系统落地阿拉伯项目。如果按照委内瑞拉遥感卫星的出口模式，我国将提供从卫星制造、卫星发射、卫星地面应用系统建设、运营管理以及培训等全产业链的服务，预计一颗卫星出口带动整个卫星产业的市场规模将有望达到15至20亿元。阿盟共22个成员国，如果与能够与半数国家达成卫星出口意向，市场空间将有望超过150亿元。
二、2015年平均每10天就要发射一枚火箭
——航天迎来高强度研制和高密度发射大年
航天科技集团的主要产品是火箭和卫星。火箭没有上市，卫星实现了部分上市。众所周知，航天科技集团最优质、最诱人的资产就是航天五院，历史悠久，又红又专，“神舟”、“嫦娥”、“天宫一号”均出自其门下，是最典型的航天高富帅、红二代。可以说，我国每次航天任务都离不开五院的参与，五院的忙闲就是反映航天任务轻重的晴雨表。
什么叫“高强度研制”和“高密度发射”？2015年，平均每10天就要有一枚火箭伴随着一颗或者多颗卫星上天。公开信息显示，2015年我国卫星在轨运行总量将跨越俄罗斯，位居世界第二。2014年我国火箭发射了14发，2015年将达到30发。2010年，我国火箭发射数目达到了标志性的100发，前50发整整用了21年，第二个50发只用了9年。而今，短短两年就将有44发火箭升空。
如果说前两年海军舰艇迎来了“下饺子”般的新造舰艇下水，那么今年就要轮到我国火箭卫星的大跨越了。
2015年，我国将首次发射多颗技术跨度更大、研制难度更高的卫星，比如具有分钟级对地持续监测能力的长寿
命高轨光学遥感卫星和新型通信卫星等此外，我国计划于2016年陆续发射“天宫二号”空间实验室，“神舟十一号”载人飞船和“天舟”货运飞船，
长征五号和长征七号运载火箭也将在2016年进行发射试验。这些装备工程都将在2015年进入关键研制阶段，面临重大节点。
中国卫星的大股东航天五院是天基导航定位系统的主要卫星提供商，总资产97.17亿元，净资产57.8亿元，2013年净利润5.8亿元。加上事业单位的研制收入等在内，五院2013年全口径经营利润约18亿元，是上市公司的6倍。五院主要产品包括返回式遥感卫星、“东方红”通信广播卫星、“风云”气象卫星、“实践”科学探测与技术试验卫星、“资源”地球资源卫星和“北斗”导航定位卫星等6个卫星系列，"神州"系列飞船等。
预计未来还有月球基地、大型空间站、深空飞船、登火星等一系列任务。国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切。此前，高层已经提出，要选择一批体现国家战略意图的重大科技项目和重大工程。作为北斗卫星研制总体单位，五院将在新一轮重大科技项目和重大工程中获得巨额订单。
当前，中国卫星在行业关键成功要素——工程化研制能力、产品开发经验、研制测试条件、产品项目管理、质量控制体系、产品系列化和型谱化等方面的竞争优势是全方位和显著的。以硬件设施和产销规模来衡量，公司已具备跻身全球一流小卫星研制厂商的基础条件。公司拥有全球范围内都数一流的研保硬件条件。当前小卫星研制业务的年销售收入业已突破30亿元、年交付量在6-10颗左右，规模仅次于EADSAstrium/SSTL，可与OHB-SystemAG、轨道科学公司等全球知名企业比肩。
根据我国宇航产品已有的海外市场基础结合市场潜力分析，巴基斯坦、尼日利亚、委内瑞拉、白俄罗斯、南非、印度尼西亚、秘鲁、伊朗、土耳其、埃及、泰国等国家有望成为中国卫星产品出口的目标市场。根据市场需求和产品竞争力现状，遥感、空间探测和空间科学试验卫星是最具潜力的出口产品。
三、SpaceX一小步世界航天工业一大步
——航天科技集团“内部革命”悄然启动
当前，中国航天弹箭星船四大类产品在技术上已经较为成熟，虽然跟美国比还有差距，但“神舟”、“嫦娥”已经可以和高铁并列，甚至比高铁还有说服力，成为代表中国走出去的“金字招牌”。但光靠产品和技术是不行的，因为时代变了。中国航天现在最需要补齐的短板是什么呢？或者说，新的航天接班人在历任领导的基础上，怎样才能跟上时代的步伐、打出自己的品牌、树立新时期中国航天的形象呢？
目前，航天科技集团下辖8个大型科研生产联合体和13家专业公司，联邦体制，诸侯强而中央弱；军工体系外涉足航天制造、运营业务的各种机构太多，装备竞争性采购推广后，价格战压力巨大，可能被别人抢单子；民品发展束缚太多，规模太小，不成气候。
2015年1月16日的《中国航天报》上《航天科技集团推进管控模式调整工作综述》一文中写道：“集团公司对军民品业务管控能力和管控效率的不足逐渐显现，‘二元结构、一元管理’问题始终存在；集团公司现有军民品主业面临着愈发激烈的外部竞争环境；军品装备实施竞争性采购制度给主业发展带来严峻挑战；民品层层
审批的决策体制和‘散、小、弱、乱’的发展现状，严重制约航天技术应用和服务产业的跨越式发展……”上述这些问题，不是技术问题，也不完全是产品问题，而主要是管理体制、公司治理方面的问题。虽然卫星发射、重点型号研制都是国家意志的体现，一直受到重点扶持和优待，主要算的是政治账，但航天科技集团毕竟是央企，要接受国务院国资委的绩效考核，要算投入产出比，如果能为国家资产负债表增光添彩就更好了。
为此，航天科技集团正在进行的管控模式调整已进入管控模式诊断和设计阶段，工作组共访谈百余人次，形成原始记录约43万字，进入关键期和攻坚期。2015年1月，集团党组一号文件将实施管控模式调整作为集团公司“加快推进全面深化改革部署，统筹协调好集团公司的发展建设的重要任务”之一。研报可以大胆预测，管控模式调整后，航天科技集团下属院所科研、生产、经营的环境和条件将发生较大变化。作为最封闭的央企堡垒，航天科技集团此番将动一次大手术，以期一扫沉疴、全面转型，迈出转企改制的实质性步伐。
在实体经济普遍产能过剩的情况下，建国六十多年来，对垄断型航天企业投入的巨额国有资本需要通过国内外两个市场实现应有的经营收益。当前，实现这个目标的条件完全具备，时机已经成熟，所要做的就是通过市场化改革，调节优化供求关系，让广义上的国防经济成为拉动转型升级的有力武器，成为平衡中央政府资产负债
表的重要工具。SpaceX的一小步，世界航天工业一大步。市场的无形之手已经触及到了浩瀚太空，中国航天的当务之急是加大存量资产转型力度，通过资产证券化实现产权结构优化调整。形势逼人，不进则退，研报预计2015年中国航天两大集团有可能启动较大规模的资产重组。作为军工科研院所改制的试验田，五院的事业单位属性正在逐步弱化，企业属性逐步增强。在中国重工实现核心总装军品整体上市后，大卫星资产注入上市公司已经不存在障碍，航天五院启动资本运作的时机已经成熟。目前仅350亿市值的中国卫星远远不能承载中国的飞天梦、强军梦，给予中国卫星“买入”评级，目标价位50元。
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